美联储没有QE3，只有“扭曲操作”。尽管这在市场意料之中，但是从扭曲操作的方式和规模上来看，美联储的货币政策开始向财政倾斜，并且致力于恢复金融秩序和投资者信心。在当地时间9月21日下午结束的为期两天的联邦储备银行公开市场委员会（FOMC）利率决策会议上，美联储官员决定维持0～0.25%的联邦基金利率不变，并且“决定延长所持债券资产的平均到期时间。

FOMC计划在2012年6月底以前买入4000亿美元的美国国债，其剩余到期时间在6年到30年之间；同时出售等量的美国国债，其剩余到期时间为3年或以下。”与先前预期的不同，在6月份的联储利率决策会议后，市场普遍预期美联储会在实施所谓的“QE3”之前，扩大资产负债表的规模，即增加美国国债、黄金以及其他资产在内的资产数量，同时向市场市场相应数量的流动性（可能是短期融资债券，也可能是美元现金），这样可以有效的控制市场的流动性，又避免了通胀上行风险的进一步扩大。但最近一个月里，市场开始预期美联储将会卖出短期债券买进长期债券以延长美联储资产的期限。

这一预期是基于美国财政的需要所做出的，毕竟美国政府的财政改革是一项长期的任务，奥巴马总统的财政减赤计划是以10年期为限的，这就需要美国政府发行更长期的债券来筹措资金。从表面上看，美联储此次利率决策会议的决定是为了帮助美国政府能够稳健的实施其财政政策。不过从金融市场本身来看，美联储此举更多的是为了恢复金融秩序。

在金融危机以前，美国中长期债券之间的基差很小，这为市场提供了一个稳定的金融环境，美国国债收益率之差在很长一段时间里维持在一个很小的范围内，这扩大了长期债券的融资效率，但是，金融危机之后，中期债券和长期债券的基差迅速扩大，这使得债券融资这种金融工具的边际成本大幅上升。可以这么认为，在危机之前，中长期债券可以很好的提供短期融资，短、中、长期债券的互换融资成本处于一个相当低的水平，企业中长期资产很容易转换成为短期流动性，但危机之后，由于债券的收益率出现巨大差异，不同期限的长期债券的融资成本不一样，这使得债券市场出现分化，中长期资产向短期流动性转换的成本呈几何级数上升。

事实上，美国短期国债和长期国债收益率之间的基差迅速扩大导致了中长期流动性缺失。2009～2011这三年里美联储实施了0利率政策表面上看为短期市场提供了充分的资金，但是其使得企业中长期资产的使用效率大幅下降，从发展的眼光来看，美联储的货币政策只考虑了短期的发展，但并未考虑到在中长期水平上企业发展的前景。

当然，美联储在过去几年里的做法旨在拯救金融系统，恢复金融系统的功能，但是这一恢复的时间过长，导致了企业发展缓慢，“输血”已经不能起到相应的作用了。因此，美联储的货币政策必须要向财政政策倾斜，以保障在一个中长期的水平上能够向企业（而不是金融体系）输送更多的流动性。从货币政策的角度来看，提高基准利率是缩小债券基差最快的方法，但是，就当前的经济形势而言，这会造成现金融资和短期信贷市场的崩溃，因此，在考虑到美国政府财政需求的情况下，美联储必须采取措施逐步恢复债券融资市场的功能，而不是一味地向市场输送短期流动性。这是美联储实施卖出短期债券买进长期债券这一操作的根本原因。

长期以来，美联储的货币政策一直以控制短期流动性和短期通胀（一般来讲，央行体系所谓的短期指的是2年以内，中期指的是3～5年，长期指的是5年以上，这一概念在债券市场、股票市场上通用）作为自己的首要任务，而将稳定的经济发展作为自己的核心职能。

因此，我们在很久以来看到的美联储的公开操作以及各种美联储的官方言论很少有提及中长期目标的话语。9月21日美联储的公开声明首次将长期目标纳入到美联储的管理职能当中。这也意味着，在美联储看来，在一个相当长的时间里，美国经济复苏的步伐不会很快，尽管经济会稳定的发展，但实际的效果要比一年多以前的预期慢许多，可能仅仅是比当前的速度快一些，因为效率提高了。

事实上美联储此次的决定无疑是提高了债券市场短期利率，同时也是在重建债券市场的秩序。对于全球投资者而言，这意味着美联储正在着手帮助美国政府重建信任。在经历了7月份美国即期债券市场的崩溃之后，美国的主权信用评级被调降对于美国而言，这沉重打击了美元的国际储备货币地位，因此，美联储作为美国的经济中枢，其必须要帮助美国政府重新建立市场信用。而美国国债作为美元资产的主要标志，则是美联储关注的重点，因此，美联储将会适度提升短期债券的收益率，缩小长短期债券之间的差异，提高美国国债的使用效率，恢复美元的国际地位，保障美元资产的可靠性和价值的稳定。

对于贵金属市场而言，美联储的这一举动会吸引资金向美国债券市场回流，特别是从短期市场来看，美国长期债券的投机价值有所增加（债券被购买会导致债券价格会上升，收益率会下降），而短期债券收益率上升则可以保障短期融资收益的稳定，因此，前期逃往贵金属市场的资金会回流到债券市场当中，至少在印度排灯节（Diwali）消费高峰到来之前，黄金投资需求的下降将会导致金价从高位滑落。不过当前市场的避险需求并未完全消失，欧洲主权债务问题依然会在很长时间里影响到贵金属市场的投资情绪。