黄金市场的影响" />

我们必须认识到这样一个事实，欧洲金融机构的功能缺失是此次流动性缺乏症候群的根源所在，一方面，金融机构手中的债券无法进行正常的估值，导致资本的流动性完全消失；另一方面，欧洲央行提高了欧洲银行的资本充足率，去年10月份欧洲银行业管理局（EBA）宣布计划强制银行新增资本以覆盖未来可能的损失--到2012年6月，区域内金融机构需要将其核心一级资本提高至资产额的9%，较之前的要求高了2%，仅此一项，欧洲金融机构就至少需筹集1420亿美元资本，其中单希腊的银行就需要筹集400亿美元。而由于债券减记所导致的实际资金缺乏可能有爱远大于这个数。尽管黄金是一种优质的资产，但是，金融机构必须要有足够的现金去购买这些资产，这就导致金融机构急需大量的现金。

欧洲央行为了稳定欧洲的金融市场，成立了长期市场稳定基金，并且通过LTRO（Long Term Refinancing Operations）向市场提供不同期限的贷款。如果算上2012年3月1日开始的最新一轮长期稳定基金贷款，欧洲央行分两次总计向金融机构提供了10187.2156亿欧元的长期低息贷款（到期日分别为2015年1月29日和2015年2月26日），分8次向欧元区的金融机构提供了2541.8211亿欧元的短期融资贷款，其中最长期限的为371天到2012年11月1日到期。这些资金一方面帮助银行等金融机构应对债券面值减记带来的账面损失，另一方面则可以向市场提供响应的短期流动性。

欧洲央行的LTRO对贵金属市场的影响到底有多大，这很难估算，不过从前几次实施后的效果来看，LTRO实施之后的头几天里，贵金属价格往往都会出现下跌，但是在一周以后，贵金属价格便出现上涨。这意味着，LTRO的实施对于贵金属市场而言，效果有些滞后。考虑到记账因素和银行间拆借因素的影响，可以认为LTRO所释放的流动性基本上会在一周以后才会影响到市场，在初期，由于金融机构资产负债表的调整，以及长短期债务互换等因素导致了金融机构需要一定的现金流以保障资产负债表的平衡，这造成了短期流动性迅速收缩，但是在随后，金融机构开始转换资产组合，一部分资金开始流向贵金属，这使得贵金属价格开始上涨，这在去年12月底到1月中旬显得尤为明显，因此，我们认为最新的LTRO操作将会在3月中旬开始影响到贵金属市场，在此之前，贵金属黄金价格将会振荡下跌。

值得关注的是，美联储（FED）主席伯南克在29日给国会作证时表示，近来失业率数据的改善已使联储更为警醒，联储正密切关注即将公布的一系列经济数据，因为近一段时间的各类经济信号存在差异，需要更新的资料来评估经济的根本复苏态势。由于伯南克并未提及有关QE3的任何言论，这让很多市场参与人士感到失望，在伯南克的讲话结束之后，黄金出现了大幅下跌，美国股市和其他大宗商品也出现了下跌。严格的讲，市场的这种投机行为的确给投资者带来了很多困惑。一些赌QE3的投资者在得到这一失望的消息后择机离场，导致金价大跌超过4%。于是，一些投资者认为黄金的上涨行情就此结束了，悲观的情绪弥漫在市场上空。不过，我们有一些不同的观点，首先，美联储的“扭曲操作”要到6月份才会结束，在此之前，任何猜测都是不合理，毕竟，“扭曲操作”是一种非常灵活的控制市场利率水平的方法，美联储通过纽约联邦储备银行交换长短期债券的数量可以直接影响到短期利率市场，在这种环境下，不排除美联储公开市场委员会（FOMC）会继续实施“扭曲操作”以控制市场利率。

同时，伯南克很明确的表示，美联储需要时间观察过去一段时间货币政策取得的成果，只有在美国经济复苏更加缓慢的情况下美联储才会考虑QE3。我们在以前的分析中就曾经指出，QE2已经被证明是一个失败的货币政策，尽管其为美国的企业提供了不错的流动性，但是更多的资金却流向了商品市场，造成了全球范围内的通胀上行。美联储必须正视这一不负责任的货币政策带来的恶果。并且，在QE2后期一些国家的反制措施也给美国的经济增长带来了很多不便，因此，QE3本身就是十分缥缈的一件事情。在这里，我们不必去预期美国会实施进一步的宽松货币政策，联邦基金利率的超低水平会一直持续到2014年，这本身就是一种极度宽松的货币政策，预期美联储意外加息才是一个真实的市场参与者应该干的事情。因此，短期的市场投机行为并不会导致趋势的改变，从至少到6月份之前，当前的这种全球货币环境仍会推升金价缓慢上升。