在排队等候上会的企业名单中，一家披着文化公司的外衣，实为贵金属工艺品设计与销售的企业——北京金一文化发展股份有限公司（下称“金一文化”）于日前披露了IPO招股说明书申报稿。
江苏金一独撑业绩超过八成
金一文化成立于2007年11月，此次拟发行4735万股，发行后总股本18935万股，拟于深交所上市。募集资金投向银邮营销渠道建设与发展、零售营销渠道的建设与发展和江阴研发中心创意亚洲项目。
从招股说明书可见，2009年至2011年期间，公司营业收入分别为9.73亿元、22.33亿元和25.54亿元，三年净利润分别为1742.86万元、4215.10万元、7094.12万元，净利润增速从2010年的141.85%降为2011年的68.30%。从利润主要来源来看，公司去年母公司贡献了23.62%业绩，剩余近八成业绩来自其5大子公司。
公司旗下有江苏金一、广州金一、深圳金一、河北商道、成都金一5家子公司，但江苏金一独立支撑着公司的整体业绩。招股说明书显示，近三年江苏金一收入占比依次为70.23%、78.46%、75.27%，净利润占比依次为128.45%、87.56%、85.74%。其中在2011年，5家公司中仅江苏金一实现净利润6220.35万元，占据当年净利润比例高达85.74%外，其余4家肩负着各区域总部的子公司却无一赚钱。广州金一、深圳金一、河北商道、成都金一4家子公司去年分别亏损42.07万元、572.21万元、41.51万元和23.63万元。
对江苏金一成为发行人利润中心，报告解释称，江苏金一是公司的研发中心、采购中心、物流配送中心及主要业务中心。江苏金一主要负责除华南区域以外的全国银行渠道、邮政渠道的销售业务，同时负责零售渠道业务、金店及经销商渠道业务等。
金价波动或致子公司业绩变脸
除成都金一为去年新设立的公司而亏损之外，另3家子公司在2010年尚处于盈利状态，去年利润由正转负。
公司称，由于自营店规模尚在逐步拓展，报告期内广州金一处于微幅亏损。然而值得注意的是，广州金一为其成立最早的子公司之一，2008年与江苏金一先后成立。在其22家直营店中，有11家属广州金一范围，可见其地位之重仅次于江苏金一。但从过去的三年业绩来看，广州金一仅在2010年广州亚运会期间，借助广州亚运会贵金属类特许生产商之名实现了业绩的提升，当年净利润取得了3.67%的正增长，在2009年和2011年净利润增长均为负数，其中2011年还亏损42.07万元。
新设立的分公司因业务在拓展之中而亏损尚易于被人理解，但一家与公司同年成立的子公司最近一年业绩却还是亏损，实在有些匪夷所思。
那么，究竟2010年和2011年发生了什么？
事实上，在过去的数年里，黄金价格一直持续着慢牛行情，2010年走势亦如此。进入2011年，国际金价走势突飞猛进，于当年9月初一举达历史最高位的1922美元/盎司，随后的不到一个月时间里深跌约300美元/盎司。
大起大落的行情让不少黄金公司难以招架。数据显示，2009年-2011年，金一文化的存货账面价值分别为2亿元、5.07亿元和5.35亿元，占总资产的比例分别为53.74%、61.35%和51.77%。
分析人士称，金一文化或也因原材料的波动而遭遇业绩变脸。
公司表示，生产和销售的贵金属工艺品的主要原材料为黄金和白银，原材料占主营业务成本比例超80%。公司黄金原材料主要通过上海黄金交易所采购，而上海黄金交易所黄金价格受国内外经济形势、通货膨胀、供求变化以及地缘政治等复杂因素影响，呈波动走势。公司坦言，若黄金和白银等原材料采购价格持续大幅波动，将给发行人盈利能力的稳定性带来一定影响。
同时，该公司的定价机制与业内其他黄金公司相似，亦为“成本加成，并参考实时金价调整销售价格”的定价机制，若黄金等原材料市场价格在短时间内出现大幅下跌，将会给公司的经营带来风险。若持续下跌，贵金属工艺品的潜在市场需求也将存在下降的风险。
不过为降低风险，公司有开展套期保值业务。公司称根据产品销售和库存情况，进行黄金（T+D）交易业务和白银（T+D）交易业务。
在贵金属工艺品行业产业链中，金一文化业务涉及设计研发和批发零售环节，并未参与加工制造环节，对其来说产品的销售渠道尤为重要。但当前公司却过于依赖银行和邮政的代销渠道。
公司称，销售渠道包括银行、邮政、零售、电视购物、网络购物、金店及经销商等。但近三年公司通过银邮渠道合计的销售收入占主营业务收入的比重为66.77%。银邮渠道构成了公司营销体系中最为重要的组成部分。
银行的实物贵金属业绩是一个巨大的增量市场，但对供应商均呈现不完全竞争特征。公司已与9家银行、19家省级集邮公司建立业务合作关系，但若公司未能在经营中保持自身的竞争优势，将可能导致销售规模和利润规模的萎缩。据了解，目前市场上具备一定规模和影响力的企业接近20家，其中就包括中国金币总公司、中钞国鼎投资有限公司等。
分析人士称，通过银行和邮政渠道代销，金一文化需让利给代销商，公司毛利率也因此偏低。
此次，金一文化IPO拟募集的资金2.31亿元，其中1.31亿元投向邮政、银行等营销渠道的建设与发展。分析人士称，将大笔资金投向已占据公司三分之二份额的销售渠道。虽然公司称，募投项目预计首年销售收入为11.2亿元，但募资的实际效果令人担忧。
同时，金一文化还存在客户集中度较高的风险。公司主要通过银行和邮政渠道销售贵金属工艺品，两大主要客户为国内的商业银行和集邮公司。最近三年，公司对前五大客户的销售收入分别为6.84亿元、16.09亿元、16.52亿元，占该公司营业收入的比例分别为70.48%、72.09%和64.69%，客户集中度相对较高。
近几年来尽管银邮渠道销售情况良好，但如果与各商业银行和集邮公司在销售价格、款项支付、市场布局等方面产生分歧，或主要客户的业务模式发生变化以及关键客户流失，将在一定程度上影响该公司的经营业绩。
